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俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變了市場(chǎng)邏輯！能源價(jià)格飆升 碳市場(chǎng)反而大跌！
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變了市場(chǎng)邏輯！能源價(jià)格飆升 碳市場(chǎng)反而大跌！
來源:環(huán)球零碳
隨著俄羅斯進(jìn)攻烏克蘭，一切都在改變！
包括石油、天然氣等在內(nèi)的化石燃料價(jià)格不斷上漲，但歐盟的碳價(jià)格卻在暴跌，一周內(nèi)從90多歐元，斷崖式暴跌了近40歐元，兩者脫鉤了。
就在幾周前，市場(chǎng)將歐洲碳價(jià)格上漲的趨勢(shì)描述為向低碳技術(shù)過渡的希望。歐盟雄心勃勃地想要進(jìn)一步加強(qiáng)碳市場(chǎng)，將其作為“減碳55”（Fitfor55，即歐盟到2030年減碳55%）一攬子計(jì)劃的基石，這助長(zhǎng)了市場(chǎng)參與者的看漲情緒，市場(chǎng)預(yù)期100歐元近在眼前。
3月7日，歐洲天然氣價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格盤中漲幅達(dá)到60%，達(dá)到345歐元/兆瓦時(shí)，創(chuàng)歷史新高。
同一天，歐盟碳價(jià)已持續(xù)跌至58.3歐元/噸，自戰(zhàn)爭(zhēng)開始以來，歐盟碳排放額度（EUA）價(jià)格已經(jīng)下跌了約40%。上一次碳價(jià)的暴跌還是在2020年3月，歐洲爆發(fā)新冠疫情時(shí)候，碳配額當(dāng)時(shí)跌至15歐元/噸。
市場(chǎng)分析，這次碳價(jià)格下跌并與能源價(jià)格脫鉤的原因主要有三個(gè)，一是市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致技術(shù)性拋售，二是流動(dòng)性需求削減頭寸，三是預(yù)期需求下降。不過長(zhǎng)期前景不變。
01
主要是市場(chǎng)恐慌造成拋售
碳定價(jià)是歐盟氣候政策的基石，該政策旨在遏制發(fā)電和重工業(yè)等能源密集型行業(yè)的排放。從理論上講，隨著二氧化碳價(jià)格的上漲，公司需要為其排放支付的費(fèi)用越多，它們?cè)跍p排方面的努力就會(huì)越多。
但隨著俄羅斯入侵烏克蘭，這一切都改變了。一些能源密集型行業(yè)必須購(gòu)買碳排放額度才能排放二氧化碳，自戰(zhàn)爭(zhēng)開始以來，碳排放額度的價(jià)格已經(jīng)縮水了近40%。碳排放許可價(jià)格下跌，會(huì)降低歐盟污染最嚴(yán)重企業(yè)的碳排放成本。
路孚特首席電力與碳分析師秦炎認(rèn)為，這次碳價(jià)暴跌主要因?yàn)槭袌?chǎng)參與者恐慌式拋售。近幾日內(nèi)，由于不斷升級(jí)的俄烏沖突使得悲觀情緒籠罩歐洲碳市場(chǎng)，投資者紛紛減倉和大幅甩賣碳配額。
這種碳市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可以類比于股票市場(chǎng)。
俄羅斯發(fā)起的軍事行動(dòng)已引發(fā)了全球股市的拋售浪潮。俄羅斯發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)后的早盤，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，俄羅斯股票市場(chǎng)主要指數(shù)-市值加權(quán)指數(shù)（RTS）暴跌逾50%，盤中兩度熔斷暫停交易。俄羅斯盧布兌美元匯率一度逼近90大關(guān)，隨后俄羅斯央行緊急干預(yù)外匯市場(chǎng)。
對(duì)于碳市場(chǎng)而言，碳價(jià)的暴跌有源自持有者出于戰(zhàn)爭(zhēng)的恐慌拋售。
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)似乎導(dǎo)致投資者正在退出市場(chǎng)，一些專家表示，他們被俄羅斯入侵烏克蘭“嚇壞了”。
隨著市場(chǎng)下跌，觸發(fā)止損和更多自動(dòng)賣出頭寸，這會(huì)產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)。
不過，從現(xiàn)代的多次局部戰(zhàn)爭(zhēng)給股票市場(chǎng)帶來的影響來看，歷史上的戰(zhàn)爭(zhēng)似乎都會(huì)導(dǎo)致股市恐慌性過度暴跌。但危機(jī)最終都會(huì)平靜下來，而短期市場(chǎng)大跌后不久也會(huì)回到原來的趨勢(shì)正軌上，就長(zhǎng)期而言，這僅是一點(diǎn)點(diǎn)的小波動(dòng)。
02
流動(dòng)性需求被迫拋售頭寸？
歐盟碳分析(EUCarbonAnalysis)首席分析師IngvildSorhus認(rèn)為：碳價(jià)格目前正與其他能源復(fù)合體脫鉤，后者因俄羅斯供應(yīng)擔(dān)憂而上漲。一些參與者可能因?yàn)槟茉磧r(jià)格飆升而蒙受巨大損失，被迫拋售EUA以避免追加保證金。
IngvildSorhus表示，大宗商品價(jià)格大幅上漲可能損害了一些工業(yè)生產(chǎn)者的現(xiàn)金流，他們隨后也拋售了過剩的歐元，大幅下跌引發(fā)了更多止損和自動(dòng)拋售。
與此觀點(diǎn)相同，專門報(bào)道氣候和能源的自由撰稿人AlessandroVitelli也認(rèn)為，交易員可能出售了他們的碳排許可證，以籌集天然氣頭寸的資金。他還猜測(cè)，俄羅斯投資者可能正在撤出資金，以逃避制裁。
投資者正在削減他們的EUA頭寸，以彌補(bǔ)其他資產(chǎn)類別的損失和/或獲得更昂貴的天然氣和電力的流動(dòng)性。這證實(shí)了碳排放權(quán)可以在需要現(xiàn)金的情況下用作流動(dòng)資產(chǎn)，有點(diǎn)像某些貨幣或利率對(duì)沖。
相關(guān)專家預(yù)測(cè)，烏克蘭危機(jī)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻，短期內(nèi)難以緩解，所以碳市場(chǎng)仍然將被悲觀情緒籠罩，會(huì)面臨進(jìn)一步下行的壓力。如果天然氣等能源價(jià)格繼續(xù)攀升，那么市場(chǎng)參與者將繼續(xù)因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力而拋售碳配額，碳價(jià)繼續(xù)反方向變動(dòng)，不排除會(huì)跌落到50歐元以下。
相關(guān)企業(yè)也會(huì)通過甩賣碳配額來套現(xiàn)提高流動(dòng)性，市場(chǎng)上流動(dòng)的配額多了，導(dǎo)致供大于求，碳價(jià)因此劇跌。
03
經(jīng)濟(jì)下行降低預(yù)期需求
預(yù)期需求下降也會(huì)導(dǎo)致碳價(jià)格下跌。
碳市場(chǎng)的存在旨在控制市場(chǎng)的總碳排。控排企業(yè)會(huì)被給予固定數(shù)量的碳配額，即排放碳的權(quán)力，作為其可以排放碳量的基礎(chǔ)值，如果企業(yè)排放超過其配額所有量，就需要從市場(chǎng)上買入來履約。如果企業(yè)通過自身技術(shù)改進(jìn)達(dá)到了減碳，配額就會(huì)有盈余，可以拿到市場(chǎng)上賣出賺取現(xiàn)金流。
正類比于股票市場(chǎng)，碳的價(jià)格也是隨市場(chǎng)上流動(dòng)的配額和供需決定。
一方面，從短期看，當(dāng)恐慌造成持有者拋售配額，市場(chǎng)上流動(dòng)的配額數(shù)突然增多，企業(yè)買入的意愿低，導(dǎo)致供過于求，使得碳的價(jià)格斷崖式下跌；另一方面，從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)擔(dān)心能源價(jià)格上漲和戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致一些工業(yè)企業(yè)降低開工率，因此二氧化碳排放量正在推動(dòng)對(duì)碳配額需求下降的預(yù)期。
對(duì)于歐盟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂也使得機(jī)構(gòu)投資者減少對(duì)歐元掛鉤的資產(chǎn)敞口，出售碳配額。
由于俄羅斯是世界上最大的石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)國(guó)之一，歐洲相關(guān)化石能源嚴(yán)重依賴俄進(jìn)口。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成俄羅斯與歐洲的緊張氣氛，包括關(guān)停北溪二號(hào)俄氣運(yùn)輸項(xiàng)目在內(nèi)的多個(gè)舉措限制俄羅斯能源出口，推高能源價(jià)格。
過高的能源價(jià)格給化石能源企業(yè)帶來了原材料購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)損失，增加了工業(yè)企業(yè)的成本。燃料成本高昂，歐洲等國(guó)化工、化肥企業(yè)因難以負(fù)擔(dān)高價(jià)已紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)下行的壓力會(huì)減少排放量和配額需求，使得碳價(jià)下跌。
從長(zhǎng)期來看，歐盟將碳市場(chǎng)作為歐盟的氣候政策基石不會(huì)改變，擺脫對(duì)俄羅斯傳統(tǒng)進(jìn)口能源的依賴，使得歐盟下定決心加速綠色轉(zhuǎn)型。比如德國(guó)宣布2035年實(shí)現(xiàn)100%可再生能源供電這一激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型政策。
但需要注意的是，歐洲短期內(nèi)仍離不開俄羅斯能源。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，歐盟進(jìn)口天然氣中約40%、進(jìn)口原油中約30%來自俄羅斯。卡塔爾能源部長(zhǎng)Saadal-Kaabi表示，如果國(guó)際緊張局勢(shì)持續(xù)導(dǎo)致天然氣供應(yīng)中斷，卡塔爾或任何其他國(guó)家都沒有能力用液化天然氣取代俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)。
伍德麥肯茲咨詢公司歐洲天然氣研究首席分析師警告稱，如果出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間供應(yīng)中斷，歐洲今夏無法重建天然氣庫存，冬季就將面臨儲(chǔ)氣量接近于零的局面。天然氣價(jià)格將飆升，沖擊工業(yè)生產(chǎn)，加劇通貨膨脹。
由于俄烏沖突，短期內(nèi)能源安全將成為歐盟政策焦點(diǎn)而不是氣候政策，所以機(jī)構(gòu)投資者包括基金短期內(nèi)對(duì)碳市場(chǎng)的情緒比較悲觀。
較長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)前景依然看好。歐洲議會(huì)仍在討論進(jìn)一步強(qiáng)化碳市場(chǎng)作為歐盟新氣候戰(zhàn)略基石的提議。由于過度的市場(chǎng)投機(jī)行為推高了二氧化碳排放價(jià)格，對(duì)生產(chǎn)商不利，更多的行業(yè)呼吁歐盟推遲談判，重新審視歐盟ETS機(jī)制（碳排放交易機(jī)制）改革的延期，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)該提議將收緊市場(chǎng)，并支持碳價(jià)格穩(wěn)步上升。
